微信公众号：一个股民的自我修养，2020/05/01
1、Amazon 2020 Q1预测vs实际
亚马逊的财报昨天出来了，阿傻本来财报之前看着它涨挺高兴的，没想到亚马逊财报一出，把财报出来之前赚的都赔进去了。他赶紧找阿萌。“先别急！咱先复盘一下，看哪预测错了。”阿萌把财报数据【4】先找出来看看。
股市上最看重的是EPS，然后是Revenue。Amazon的EPS只有$5.01，比市场预测的$6.35和阿萌预测的$6.34差了好远，所以难怪今天Amazon股票狂跌（最低跌了8.8%，目前是6.8%）。
阿萌迅速看了一下。几个要点：
· Revenue比预测的还好（实际75452M vs 预测73011）；
· Operating Income（即Revenue除去经营成本后的收入）预测很准（实际3989M vs 预测3972M）；
· 净收入（即Operating Income去掉税和非经营成本）相差很大（实际2535M，预测3201M）
看来问题在于税和非经营成本预测得不准。预测时阿萌做了一个假设，
· 税收比例（即净利润占OI的比例）跟2019Q1持平，即80.6% （4）
请注意这个比例（Net Income/OI）名字取得不好，它不仅是税收。它这个季度实际是63.55%=（2535/3989）。那么都从OI里扣掉什么了呢？
图一对比了2019Q1和2020Q1。总股数预测的很准（506 vs 505）。非经营成本相差很大（19M vs 606M）。这是由于今年 “Other Income（expense），net”的花销是-406，去年是+164，相差了570M。其它的税和债务利息都其实差不多。这笔花销都是哪来的呢？从盘后的电话会议可以知道，这是由于COVID-19带来的额外的花销。
Brain Oslavsky，CFO：“…We’ve invested more than $600 million in COVID related costs in Q1, and expect these costs could grow to $4 billion or more in Q2… ”
“…In Q1, we also had another $400 million of costs related to increased reserves for doubtful accounts. ”
CFO提到了两个数字，但是不确定的是究竟哪个数字对应的是财报上的-406M。
可以确定的是阿萌预测时没考虑到COVID-19带来的额外的花销。这包括给员工的防护措施、工资提高，这两项阿萌觉得其实都应该算在经营成本里。但是还有很大一项是捐款。财报里提到：
What we are doing for communities
• Using our network of Amazon Flex drivers, we’re partnering with food banks across the U.S. to donate delivery services of groceries to serve six million meals through the end of June. We’ve delivered 427,000 pounds of groceries, representing 336,000 meals.
• We’ve partnered with a Seattle catering company to distribute more than 73,000 meals to over 2,700 elderly and medically-vulnerable residents in Seattle and King County during the outbreak.
• We’re donating $5 million in Amazon devices to support healthcare workers, patients, schools, teachers, and communities around the globe that have been impacted by COVID-19.
• We’ve provided $10 million in funding to provide relief to more than 800 small businesses in Seattle and the Puget Sound through cash grants and free rent as part of our Neighborhood Small Business Relief Fund.
• We have donated 12,200 laptops to students across the U.S. and are making online computer science resources, including exam prep, available at no cost to students, parents, and teachers through Amazon Future Engineer.
• We committed more than €21 million to relief organizations across Europe to support those most affected by COVID-19.
阿萌粗粗算了一下，这些捐款差不多有$100M。
小结一下：
· Operating Income预测准（3989M vs 3972M）；
· EPS有这么大的出入（5.01 vs 6.34）是因为对非经营成本估算不准；
· 额外的非经营成本（600M）是COVID-19带来的一次性开销；具体有多少、怎么算在非经营成本里不详；
· 注意根据CFO，2020 Q2 COVID-19带来的花销会达到$4B，这是很不好的消息，把净利润都吃掉了；
2、各个部门的预测vs实际
2.1、员工人数
阿萌是基于新增员工人数（17.5万，相当于21.9%）来预测各个业务的。但是实际情况是2020Q1的新增员工人数只有4.24万，相当于5.3%。很多岗位在三月底之前并没有招到人。而且2019Q4过后减员了多少员工并没有数据。这是预测中不准的地方。原来估计各个业务部门比正常的预测结果有21.9%的营收增长过于乐观。如果还是按照新增员工的比例对应调整预测结果这个逻辑里的话，理想的话也就是5.3%。
而2020Q1的总的Revenue确实比预测的多了3.3%（=实际/预测=75452/73011），见表一。
2.2、部门营收预测vs实际
【3】中只给出了总的Revenue和AWS revenue的预测结果（【1】图二）。它们的具体数据如表二。
表二中，AWS的预测很准。其它的除了Third-party seller services和Subscription services预测比实际情况要高，其它的都是预测得较低，比较保守。除了Online stores，实际比预测多了10个点，其它的都在3个点的范围，不算偏差大的。
Online stores虽然Revenue增长很大，但是它的利润率很低。【3】中估算了一下，可能只有1.6%。所以对Net Income和EPS影响不大。
Subscription services的Revenue比预测的还低有点奇怪。按说疫情期间大家购物和呆在家里看Video的机会增多，应该revenue变大才是。阿萌想可能有一个原因：
· Amazon免费发了两个月的Prime membership（笔者就是享受到了这个福利）；
除了AWS，阿萌比较看重的是Ads。根据谷歌和FB的数据，它的利润率大概是23.7%【3】。它增长率一直稳定上升。这对Amazon是战略性的利好。这次即使是新冠疫情，它的广告增长率还能比2019Q1（36%）和2019Q4（41%）还高。而谷歌的广告收入的增速是下跌的（2019Q1 17%，2020Q1 13%）【5】。
3、结论
阿萌总结一下：
· Operating Income预测准（3989M vs 3972M）；
· EPS有这么大的出入（5.01 vs 6.34）是因为对非经营成本估算不准；2020Q1比2019Q1多了600M的非经营成本；应该是COVID-19带来的。虽然这是短期的一次性成本，但是根据CFO，2020 Q2 COVID-19带来的花销会达到$4B，这是很不好的消息，会把Q2净利润都吃掉了；
· 员工数量只有4.24万（5.3%）的增长，并非17.5万（21.9%）；
· Amazon总Revenue增长主要是Online stores带来的；AWS的增长按部就班；广告的增长是长期的战略性利好；
短期Amazon的股价会受到压力，尤其是2020Q2关于COVID-19的开销太大($4B)，但是长期还是被看好。它的基本业务没有受影响，阿萌最看好的最挣钱的AWS和广告增长得比想象的好。
Notes：鉴于篇幅，接下来还会有文章单独分析上面提到的AWS，广告，订阅服务，prime membership，敬请关注。
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References
1、林以，Amazon价值分析2-预测2020Q1
2、Seeking Alpha，Amazon Q1 2020 Earnings Call Transcript
3、林以，2019 Q4 Amazon and Microsoft Analysis
4、Amazon官方财报（SEC filing）
5、Alphabet官方财报（SEC filing）