FAAMG价值评估I
林以（ylin30@gmail.com）2020/03/18 版权所有，转载请注明
1、目的和分析手段
这篇文章旨在回答一个问题：2020这次大跌究竟跌到什么时候可以抄底？前面两份报告【1，2】用Elliott wave原理做了分析，【3】采用恐慌指数VIX。这篇文章我从另外一个角度来分析，即巴菲特为代表的价值投资方法。如果您不知道巴菲特是谁？请Google一下。价值投资通俗地讲，就是一只股票的价格无论如何变动，最终会回到它内在的价值对应的价格（而不是它曾经达到的价格）。
我经常问自己一个问题，“我认可巴菲特的价值投资，我知道什么股票是坏的，什么是好的。但是那些好的股票究竟是多少钱买才合理呢？即，什么是它内在价值对应的价格？”
我主要是用一个巴菲特推荐的简单公式【4】来评估FAANMG为代表的几个个股的合理价格。我会以我的理解来解释这个公式的合理性。
2、价值投资如何量化一只股票的合理价格？
巴菲特的这本书【4】中用华盛顿邮报为例子很简单地描述了一个公式（1）：
原文摘录如下：
“Consider this: With long-term corporate interest rates at approximately 6.5% in 2007, Warren’s Washington Post equity bonds/shares, with a pretax $54 earnings/interest payment, were worth approximately $830 per equity bonds/share that year($54 / 0.065 = $830). During 2007, Warren’s Washington Post equity bonds/shares traded in a range of between $726 and $885 a share, which is right about in line with the equity bonds’ capitalized value of $830 a share.”
【4】中并没有解释为什么这个公式是合理的。下面是我的个人理解。
根据价值投资理念，最稳当的投资是什么？我应该是买一个万年不倒的企业的债券，每年拿它利息分红就行。这对应了长期企业债券回报率（long term corporate interest rate）。Moody和标普500都有各个级别（如AAA）的企业的长期债券【5】。
我买$100企业债券，每年能拿固定利息，e.g.，$6.5。那我要是买一个公司的股票呢？我不应该比企业债券挣得少吧？其实两者（买一只好业绩公司的股票和买企业债券的收益）应该是差不多的，即：
由（2）即可得到（1）。
为什么要用税前利润而不是用以net profit计算的EPS呢？因为债券利息是要交税的。这是为了公平起见。
注：有两点我个人认为（1）并不合理。它没有考虑（a）复利（即利滚利）；和（b）利润增长的贡献到股票价格里。
对于（a），债券利息是派发到你手上，你必须交税。股票利润除了Dividend（分红）发到你手上必须交税，其它的利润是不需要交税的。公司会用它来再投资扩大生产（反应在财报的Retained earning里），这样形成税前利润的利滚利。复利其实对巴菲特的财富的积累是起很重要（如果不是最重要）的因素。我个人理解，复利也是为什么买股票是比买债券有更大的回报率的潜在原因。
对于（b），债券的利息是长期不变的。而一般成长型的好公司股票的利润是逐年增加的。
如果把（a）和（b）考虑到公式（1）里，无疑股票价格是低估了。我在此文里暂且不考虑（a）和（b）。
3、FAAMNG的当前合理价格
根据（1），并采用当前30年企业债券利息3.29%【5】，我得到下面这张表一。
4、结论
1、MSFT、Apple、FB、Google已经跌入合理价格以下；
2、MSFT、Apple、FB、Google在下跌之前一年间也大致上跟合理价格相差不远，最高点甚至比合理价格还低些，微软区间最合理；
3、众所周知，Amazon，Twitter一直是高估值的，P/E很高，这张表也能反应出来；
4、Home Depot和Adobe比较出乎我的意料。
Disclosure
这篇文章是作者本人为了自己投资而做的分析，没有接受任何投资机构或个人的资金和利益。如有读者使用本文的结论、策略、信息导致其投资失败，作者不承担任何法律和经济责任。
版权归林以(ylin30@gmail.com)所有，转载请标明。
References
1、林以，2020/02–03跌幅分析1-大盘
2、林以，2020/02–03跌幅分析2-个股
3、林以，2020/02–03跌幅分析3-恐慌指数^VIX
4、Mary Buffett，David Clark，巴菲特教你读财报，2008
5、Archive Economic Data，30-year High Quality Market （HQM）Corporate Bond Spot Rate，
6、Yahoo Finance historical data and charts