2020/02–03跌幅分析3-恐慌指数^VIX
林以（ylin30@gmail.com）2020/03/18 版权所有，转载请注明
1、目的和分析手段
这篇文章旨在回答一个问题：2020这次大跌究竟跌到什么时候可以抄底？前面两份报告【1，2】用Elliott wave原理做了分析。这篇文章我从另外一个角度来分析，即采用恐慌指数VIX。其定义请参看【3】。
2、VIX和大盘是强负相关的
从图一可以很明显看出来，VIX和大盘指数是强负相关的。从1990到现在，所有的股票大跌（熊市）都伴随着VIX的局部峰值。这是合理的。
3、VIX有滞后
第二点我想提出的是VIX有滞后，往往VIX的峰值在时间上对应的是大盘的谷底。我们把图一局部放大到图二、三、四看看。除了2007/10–2009/3那次持续1年半的金融危机，所有其它的VIX的峰值都对应了大盘的谷底。就算是2007–2009那次，VIX的峰值也离大盘的谷底不远，大概是1/3处。
这其实很好理解。人的心理就是这样：刚开始大家都觉得没事，跌得太多以后马上开始恐慌，恐慌到了顶点人就麻木了，市场就跌不下去了。巴菲特有句经典的话，“Fearful when others are greedy and greedy when others are fearful.” 说明市场最恐慌的时候就是进场的时候。
4、这次大跌VIX究竟到没到顶点？
那么我们很自然的一个问题就是，现在的VIX是不是已经到了顶点？
4.1、跟2008年对比和诱发因素
首先很明显的是，图五中显示这次VIX是1990年这个指标建立以来第二大的值（85.47），已经几乎快达到2008年金融危机的地步（89.53），而且比第三大的值（53.29）大不少。那么对比上次2008年金融危机，这次对经济的冲击会比2008年那次还严重吗？我的直觉是说不。下面看看具体数字。。
这次危机主要是新冠疫情引起的。【4】中分析了熊市一般由4个要素诱发，外部冲击、货币政策收缩、基本面变差、高估值泡沫。【4】认为这次4个因素占了3个（外部冲击、基本面变差、高估值泡沫）。我认可外部冲击（包括新冠疫情和沙特和俄罗斯挑起的石油危机）还有基本面。但我并不认同高估值泡沫是诱发因素。
新冠疫情和石油危机就不必说了。
4.2、基本面称为诱发因素有点冤枉它
我们来看基本面。在这次股市大跌之前，重要的经济指标都很好。失业率3.6%，是历史上50年以来（从1969年开始）最低的【6】。图六是1997–2020的失业率。有意思的是三次危机（2000年IT泡沫，2008金融危机，2020年新冠疫情）都对应着历史上很低的失业率（4%）左右。我想也许很快企业要进入裁员了吧。据说今天（3/19/2020）特斯拉要裁掉75%的Frement工厂的员工。
对企业来说，我们看耐用品订货量（Durable Goods Order）。图七中我们可以看到最近几年来其波动很小，说明企业的耐用品的订单很稳定。对比2008年，08年之后不用说，订单肯定是大幅度缩减的。06–08的波动比18–19年不稳定多了。
【4】中说的基本面是指新冠疫情导致工厂不开工，供应链中断，消费、服务业、交通完全停顿。这些都是不可否认的事实。基本面虽然在新冠疫情之前都不差，但是随着疫情扩散，基本面会有很明显的变差，进而影响经济。这点大家都不可否认。跟2008年比较呢？也许是比2008年严重一点，几乎所有行业都受到了影响。2008年只是金融行业和地产，这两个行业再间接影响别的行业。
说基本面是诱因可能有点冤枉它了。我觉得如果没有新冠疫情，企业照常营业，应该就没有问题。所以根因还是在新冠上。这也是为什么目前采取的两大传统手段（a）FED两次降息；和（b）1.2万亿美元救市；都没有太大效果。反而3/13/2020 Trump宣布500亿美元全力打击疫情，股市尾盘大涨10%。
【4】中也提到金融行业经过2008年危机，整个体系的抗风险能力大大提高，超额保证金是以前的30倍。所以我对金融体系还是有信心。
4.3、高估值泡沫在市值排名前几位中并不存在
我们来看是否有高估值泡沫。美国股市市值最高的前几名FAAMNG其实业绩很不错，跟2000年IT泡沫不可同日而语。图八是这几个公司的EPS，一直在稳定增长。
我用巴菲特推荐的一个简单方法【8】计算了FAAMG的合理价格。读者可以参考【9】。其实Microsoft，Apple，Google的最高点都在合理价格以内。Amazon 20多年以来是一直PE值超高的存在，它在合理价格以外并不稀奇。
5、结论
1、VIX和大盘指数强负相关；
2、VIX有所滞后；
3、诱发因素主要是新冠疫情和油价，基本面是由新冠疫情诱发的，推波助澜。只要能控制新冠疫情就好。按照中国的经验，2个月就能控制住。
4、VIX已经几乎和2008年平齐。我并不觉得这次危机比2008年还严重。我认为大盘不会再往下跌了，差不多已经到了底部。跟【1】用Elliott wave评估的大致吻合。
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References
1、林以，2020/02–03跌幅分析1-大盘
2、林以，2020/02–03跌幅分析2-个股
3、CBOE Volatility Index （VIX）definition，https://www.investopedia.com/terms/v/vix.asp
4、中信证券，海外市场正在发生什么？20200315
5、Yahoo Finance historical data and charts
6、Whitehouse.gov，Unemployment Rate Falls to Lowest Level in Nearly 50 years，05/03/2019
7、Tradingeconomics.com，United States Durable Goods Order，2020
8、Mary Buffett，David Clark，巴菲特教你读财报，2008
9、林以，2020/02–03跌幅分析4-FAAMG价值评估I